De omzetwaarschuwing van CEO Rudi De Winter viel op een koude steen afgelopen zomer. De omzetdoelen werden teruggeschroefd van een vork tussen 900 en 970 mln. USD tot gemiddeld 870 mln. USD. De omzet daalde in het tweede kwartaal al met 9%. Relatief onverwacht gezien de mooie beloftes en de capaciteitsopbouw om de klanten op hun wenken te bedienen. Toch bestellen die klanten (tijdelijk) minder en dat vertaalde zich vooral in een forse omzetkrimp (-33%) in de veelbelovende tak Silicon Carbide. Dat zijn chips die omgaan met hoge voltage (elektrische wagens). Een zwakke industriële vraag liet zich bovendien voelen in de CMOS-activiteiten (-8% in omzet), en de omzet uit medische toepassingen (-18%) gooide ook al geen hoge ogen.
Wanneer de capaciteitsbezetting bij X-FAB daalt, geraakt het bedrijf nog maar moeilijk uit de rode cijfers. Dat is te wijten aan de hoge vaste kosten bij een lagere omzet. De huidige expansie gebeurt gelukkig in de CMOS-200mm lijnen, waar de bezetting nagenoeg volledig is. Andere CMOS-lijnen draaien amper 50% van de tijd. Eind augustus was de CEO nog overtuigd dat de dip tijdelijk zou zijn en dat het stijgende orderboek (+12% op jaarbasis) het vierde kwartaal zou redden. We zijn hier zo zeker niet meer van. De povere verkoop van elektrische wagens en de malaise in de Europese industrie zal voor enkele moeilijke kwartalen zorgen. Beleggers vreesden het ergste en kieperden de aandelen buiten. Daardoor kan je X-FAB momenteel kopen aan de waarde van de investeringen van afgelopen jaar. Een chipfabriek vanaf een wit blad bouwen kost al snel enkele miljarden USD. Mochten de referentie-aandeelhouders overstag gaan, zou de verkoop van X-FAB bij een goed bod wel eens snel beklonken kunnen zijn.
X-FAB kan geleidelijk op een bredere pijplijn aan producten steunen. Op basis van de data uit het technologieplatform is men ervan overtuigd dat weldra chips uit de fabrieken zullen rollen die op alle mega-trends inspelen. Bovendien kunnen lagere grondstoffenprijzen (wafers, chemicaliën, substraten, ...) de marges vanaf 2025 wat hoger tillen. Ondanks een recordinvestering van 550 mln. USD blijft de nettoschuldpositie beperkt (0,6 x EBITDA) beperkt.
Advies : H+3
De balans kan een dip aan, maar de winstverwachtingen zijn nog te hoog. Die worden evenwel (groten)deels verrekend in de fors gedaalde beurskoers. X-FAB is klaar voor de toekomst, en dat met gemoderniseerde fabrieken. De risico’s zijn hoger dan bij zusterbedrijf Melexis, maar gezien de grote korting op de boekwaarde (6,7 EUR) mag nu al een speculatieve positie genomen worden.