Wat met de halfgeleideraandelen?

De halfgeleidersector vertegenwoordigt een omzet van 530 mld. USD en zal tegen 2030 nogmaals in omvang verdubbelen. De productie en verkoop van chips kaapt het grootste deel van de omzet weg. Circa 20% besteedt de sector aan productie-, inspectie- en verpakkingsmachines.

Ondanks het beleggersoptimisme is de vraag in de meeste halfgeleidersegmenten niet bijster groot sinds midden 2023. Segmenten zoals computers, geheugenchips en chips voor industriële toepassingen kennen een groeivertraging. Er zit nu wel een herstel aan te komen in de chips voor consumentenelektronica zoals smartphones en bijhorend geheugen. De voorraden bevinden zich op normale niveaus. Vele halfgeleideraandelen vertoeven  in de stratosfeer dankzij de verhoogde groeiverwachtingen rond AI. Samen met de investeringen gestimuleerd door de Chips Act van 2022 zal dit voor gouden jaren zorgen. OpenAI (eigenaar van ChatGPT) wil zelfs 5.000 mld. USD ophalen voor de ontwikkeling van nieuwe platformen en de expansie in de chipindustrie. Maar dat de marktwaarde van de Amerikaanse chipbedrijven die van de hele Amerikaanse farmasector evenaart, kan op een overwaardering wijzen.

Parabolisch koersverloop

De parabolische koersbewegingen verontrusten, want ze doen terugdenken aan de dotcom-boom rond de eeuwwisseling. Wie wil meesurfen op de AI-boom zal echter nauwelijks rekening houden met de waardering. De reality-check komt pas achteraf, wanneer de groei van de onderliggende bedrijven vertraagt. Momenteel zitten we nog in de ‘speculatieve’ fase en dat kan de betrokken beurskoersen nog een tijd ondersteunen. Hoed u evenwel voor overdreven optimisme. AI is een beetje te vergelijken met de revolutie na de lancering van de iPhone. Niemand die midden 2007 dacht dat dit ‘touchscreen’- mobieltje met een beperkt aantal app’s en zonder toetsenbord tot de standaard in smartphoneland zou uitgroeien. Zelfs toenmalig CEO Steve Ballmer van Microsoft geloofde niet in het potentieel van de ‘duurste smartphone ter wereld’. AI mag ook nu niet onderschat worden. 

Bedrijven met ‘AI’-potentieel

NVIDIA is de hofleverancier van chips met de nodige rekenkracht om AI-taalmodellen te trainen. De jongste cijfers verpulverden de verwachtingen en ook de resultaten voor het eerste kwartaal zullen een pak boven de marktconsensus liggen. NVIDIA heeft geen vraagprobleem. Alle door Taiwan Semiconductor geproduceerde H100 GPU’s gaan naar de grootste klanten, maar er is een wachtlijst. Nieuwe klanten, van overheden (Saudi-Arabië) tot andere techbedrijven, staan te dringen voor chips. In het tweede halfjaar schaalt TSMC de productie op. De chips gaan tegen dezelfde prijs over de toonbank als een Tesla. Volgens NVIDIA zitten we in de eerste fase van de uitbouw van een AI-infrastructuur en moeten grote bedrijven, overheden,... AI nog ontdekken. Dit moet leiden tot een afzetmarkt van honderden miljarden dollars in de volgende vijf jaar. Het marktaandeel van de groep ligt boven de 80%, maar zal door de toenemende concurrentie wellicht dalen tot 60% tegen 2028. De groei met factor 3 in het boekjaar tot januari 2024 zal geleidelijk afnemen doorheen het nieuwe boekjaar wegens de sterke vergelijkingsbasis. Toch mag het niet verbazen mocht de omzet in het nieuwe boekjaar nogmaals twee derde klimmen tot in de buurt van 100 mld. USD. U betaalt 18 keer de verwachte jaaromzet. Bovendien zijn concurrenten goed op weg om NVIDIA het vuur aan de schenen te leggen, zodat de huidige hoge marges op termijn onhoudbaar zijn. Omwille van de technologische voorsprong is NVIDIA te verkiezen boven andere producenten. We verhogen ons advies tot speculatieve positie.

AMD staat te trappelen om ook een belangrijke rol te verwerven in de AI-industrie. Deze speler beschikt over een commercieel alternatief voor de H100 chips van NVIDIA. De productie ervan start pas na maart. Ondertussen zien we in de cijfers hoe gevoelig AMD blijft voor de evolutie in de games- en pc-sector. Tot hiertoe won het bedrijf vooral marktaandeel van Intel. Het komende decennium zou een omzetgroei van jaarlijks 20% niet misstaan en de marges zitten in de lift. Bij AMD mag u evenwel een deeltje van de opgebouwde winst veilig stellen. 

Broadcom en Marvell profiteren eveneens van de AI-hype. Broadcom focust vooral op overnames. De recentste (september 2023) was VMWare. De shift naar activiteiten met hogere marges moet de komende drie jaar de EBITDA en winst met dubbele cijfers laten groeien. Zowat 20% van de omzet komt van ‘AI’, en groeit sterk (+50% op kwartaalbasis). Broadcom is qua waardering (25 keer de verwachte winst) relatief goedkoop. Bovendien zet de groep quasi de helft van de omzet om in vrije cashflow die het gebruikt om overnames en de aandeelhouder te verwennen. Koop voor de cijfers (7 maart) speculatief een positie.

Arm zit aan de basis van de chiptechnologie van de volgende generatie. De groep int licenties en royalties op elke geproduceerde chip met zijn technologie. Arm krijgt nu ook voet aan de grond bij AI door zijn nieuwe platform. De interesse voor dit platform bij bedrijven (o.a. Alphabet, Microsoft) neemt toe om eigen chips te ontwikkelen. Arm kan op het nieuwe platform dubbel zoveel royalties innen als het oude. De groep zal wellicht zijn omzet met een kwart zien toenemen in het nieuwe boekjaar. De free float van Arm is beperkt tot amper 10%. Shorters kregen het bij de beter dan verwachte cijfers dan ook lastig. In termen van waardering is Arm (39 keer de omzet) het duurste chipaandeel. Softbank zal zich wellicht weldra ontdoen van extra stukken, wat telkens tijdelijk op het aandeel kan wegen. Arm is gezien de vooruitzichten wel te behouden.

En wat met de Hollanders?

Volgens de topman van ASML hebben de nieuwste chipfabrieken de machines van de Nederlandse groep nodig om steeds kleinere chips met hoge rekenkracht voor ‘AI’ te produceren. De groep lanceerde net de opvolger van de EUV-machines, een mastodont met het gewicht van 2 Airbus A320’s en met een kostprijs van 350 à 380 mln. USD per stuk. Het duurt circa 6 maand om deze productiemachine voor chips bij de klant op te bouwen. De dip in de vraag naar productieapparatuur is volgens de topman bereikt. ASML ziet 2024 nog als een overgangsjaar, maar naar het einde van 2024 toe en zeker in 2025 zou de groei fors hernemen. De helft van de omzet hangt af van twee klanten (Taiwan Semiconductor en Samsung). Kwaliteitsaandeel ASML wordt stevig gewaardeerd, maar is wel te behouden. 

De machines van ASMI zitten een stapje vroeger in het productieproces. Met ALD heeft de groep de fijnste techniek in huis om een laagje op wafers te leggen die het mogelijk maakt performante chips tot 3 nanometer te produceren. ASMI moet dit jaar volop profiteren van de investeringsuitgaven die de grote klanten van ASML plannen. Zowat de helft van de omzet van ASMI is gerelateerd aan de AI-investeringsboom. 2023 verliep wellicht nog pover, zodat mogelijk koopkansen ontstaan mocht de markt teleurgesteld op de jaarcijfers (27/02) reageren. ASMI is te behouden. 

Besi is actief in de ‘back-end’ van de markt, met name de verpakking van chips. De nieuwste machines van Besi slaan goed aan bij de klanten. In de markt van de geavanceerde machines bekleedt de groep een marktaandeel van 74%. Laat het nu net dit segment zijn dat de sterkste groei kent, omdat er steeds meer complexe chips worden ontwikkeld. AI en datacenters zijn goed voor 30% van de omzet van de verpakkingsmachines, maar al de helft van het orderboek. Besi genereert bovendien de hoogste marges (>40% EBITDA-marge) in zijn segment. Na een matig 2023 (omzet -19,9%) rekent het management op een keerpunt. Dit kan bij Besi tot nieuwe records leiden. Cashflowmachine Besi vergeet zijn aandeelhouders niet met de inkoop van eigen aandelen en royale dividenden. De k/w van Besi is opgelopen tot 30 voor 2025. Besi is veel cyclischer dan ASML of ASMI. Eenzelfde waardering is dan ook niet van toepassing. Nochtans zit het momentum mee. We verhoogden na de jaarresultaten het advies tot houden.