GBL: stabiel dividend

©saskia vanderstichele

De kwartaalresultaten van GBL bieden meestal niet zoveel informatie, maar dat was nu wel even anders. Koken kost geld en door investeringen lopen de schulden op. Per eind december was er een nettoschuld van net geen 1 mld. EUR, maar per eind september lag de schuldenberg al op 3,1 mld. EUR. Met een ratio schuld/totale portefeuillewaarde van 15,7% blijft GBL wel onder de maximaal toegelaten limiet van 25%. De groep heeft nog kredietlijnen lopen die voor 1,95 mld. EUR nog kunnen aangesproken worden. Toch opteert GBL voor de verkoop van liquide activa. De beursgenoteerde positie in Holcim gaat op termijn de deur uit  voor gemiddeld 40,7 EUR p.a (rijkelijk laat!). Ook de positie in het Noorse zalmbedrijf Mowi werd al voor de helft afgebouwd. Men blijft wel eigen aandelen inkopen. GBL kocht dit jaar al 4,24% van het kapitaal in het kader van en zijn lopen de inkoopprogramma van 500 mln. EUR is nu voor circa 45% voltooid.

GBL
Participaties in EUR p.a.

in %  
  intrinsieke waarde

 Pernod Ricard 23,6  20,9%
 SGS 20,5 18,2%
 Imérys   12,1 10,7%
 adidas  8,8 7,8%
 Umicore 8,6 7,6%
Andere 8,7 7,7%
Private Equity 28,1 24,9%
Sienna  17,4 15,5%
Verplichtingen & eigen aandelen -14,9 -13,3%
Intrinsieke waarde 112,9 100,0%
Koers 72,96  
Onderwaardering 35,3%

Het management beklemtoonde dat de tak onderliggende, private bedrijven  (goed voor 23% van de portefeuille) goed is blijven presteren. Gemiddelde realiseerden deze bedrijven over de eerste negen maanden een omzetgroei van 24%.De sterkste groei werd neergezet bij Canyon (+35,5%)en Affidea (+29,1%). Deze laatste zit amper enkele maanden in de portefeuille. Medische bedrijven Affidea en Sanoptis werden in juli voor samen 1,728 mld. EUR overgenomen. Toch mag ook de groei bij callcenterreus Webhelp (+19,6%) niet uit het oog verloren worden gezien de grotere omvang.  Bij Sienna rolt men momenteel een actief beheer van fondsen voor derden uit. Een beetje hetzelfde dat Eurazéo al een paar jaar doet. Sienna beheert toch al 30 mld. EUR.

Advies :  K1

Terwijl eerder een hoger dividend voorzien was, mikt GBL voortaan op hetzelfde dividend (2,75 EUR p.a.) als vorig jaar. De groep zag de intrinsieke waarde sinds begin dit jaar met 20% slinken tot 112,39 EUR p.a. Dat had GBL vooral te wijten aan de beursgenoteerde namen in de portefeuille. Tegelijk nam de korting toe tot 36%. Te hoog naar ons aanvoelen waardoor we het koopadvies handhaven.