Tessenderlo

H+2
Advies
H+
Houden & (bij)kopen op koerszwakte
Risicospreiding
2
Gemiddeld risico
BT
DB 4x4 Pijler Beloftes & turnarounds

Agenda & koerstriggers

Aanvullende gegevens
Term Waarde
25/08/2022 Halfjaarresultaten

Aandachtspunten

Cijfers over 2021 globaal licht boven de verwachtingen. Rekent voor 2022 op een onveranderde EBITDA.

Bedrijfsgegevens

Aanvullende gegevens
Term Waarde
Sector Chemie
Website http://www.tessenderlo.com
Activiteit
Vier divisies : agro (Kerley), Bio-valorization (verwerking slachtafval, gelatines), technical solutions en elektriciteitscentrale T-Power.

Key Financials

Aanvullende gegevens
Term Waarde
Omzet € 2,25 mld
Winst p.a. € 4,00
Boekwaarde p.a. € 26,22

Laatste update

Tessenderlo: de vruchten van Tack

Als je het jaarverslag van Tessenderlo openslaat realiseer je pas hoe deze industriële groep zich onder het leiderschap van Luc Tack heeft ontwikkeld de afgelopen jaren. Tack legde de pees op het investeringsritme en voor dividenden aan de aandeelhouder is nog steeds geen plaats. Het investeringsverhaal leverde ook vruchten af. Sinds de man midden 2013 het roer overnam bij Tessenderlo steeg de EBITDA van 135,6 mln. EUR in 2014 tot 354,2 mln. EUR vorig jaar. De return op het ingezette vermogen ligt boven de 15% (9% in 2014) en het eigen vermogen kon meer dan verdubbelen tot 26,2 EUR p.a. Dit alles tegen de achtergrond van een gezonde balans. In juli moet de groep nog een forse obligatielening terugbetalen, maar de kaspositie en nieuwe kredietlijnen (en dit tegen ultralage rentevoeten*) staan klaar om dit af te lossen.

©BELGA / James Arthur

Hiermee is ook het verrassend dat de koersevolutie zo achterblijft.  Beleggers blijven naar ons aanvoelen te achterdochtig. Toen Luc Tack - omwille van wellicht persoonlijke redenen - een fusie tussen Picanol en Tessenderlo wou beklinken kwam er al een eerste breuk in het vertrouwen en dat feestje ging uiteindelijk niet door. Ondertussen koopt de man maar aandelen bij op naam Picanol en zijn persoonlijke holding via de beurs (bijna 57% van het kaptiaal). Het verwijt van grote institutionelen is dat dit de  liquiditeit verlaagd, maar dat ze niet kopen heeft vooral te maken met het brede activiteitenpalet van Tessenderlo.  ‘Te’ gediversifieerd heet dat dan. 

©DB60115408

Alhoewel ze beiden met landbouw te maken hebben evolueert de vraag naar meststoffen en gelatines verschillend. Vandaag heeft de meststoffentak (Kerley) de wind in de zeilen. Logisch dat er nieuwe fabrieken (Geleen, Ohio) worden bijgeplaatst. Enkel de sancties tegen Rusland kunnen vanaf het tweede halfjaar zuur beginnen oprispen. De meststofmineralen die Tessenderlo in de regio haalde zullen nu van elders moeten komen om de fabrieken niet te doen stilvallen, maar wellicht tegen een hogere kostprijs. Bij gelatines speelt de vraag van de voedings- en gezondheidssector. Dyka werd recent versterkt met overnames.

©DB60115408

Tot slot is er het project van de elektriciteitscentrales in België. De bestaande draait en voor de nieuwe (investering 500 mln. EUR) werd opnieuw een vergunning aangevraagd. De eerste aanvraag werd afgewezen door de Vlaamse regering. Deze centrale kan mogelijk in de toekomst meedingen aan subsidietrajecten (Elia-stroombevoorrading).

*Rentevoet nieuw krediet zonder convenanten (7jr; 1,16% - 5 jr. 0,94%)

Advies update :   H+2

Toen Picanol eind 2015 Tessenderlo trachtte in te lijven werd Tessenderlo gewaardeerd op 31,5 EUR p.a. Vandaag is het aandeel aan nagenoeg dezelfde prijs te koop. Een buitenkans vanuit een middellangetermijnhorizon. Eerst volgen nog 2 zware investeringsjaren, met o.a. een stabilisatie van de EBITDA. Dat vertaalde zich in een lage waardering: u mag dus nog steeds (bij)kopen.

Agenda & koerstriggers

Aanvullende gegevens
Term Waarde
25/08/2022 Halfjaarresultaten

Aandachtspunten

Cijfers over 2021 globaal licht boven de verwachtingen. Rekent voor 2022 op een onveranderde EBITDA.

Bedrijfsgegevens

Aanvullende gegevens
Term Waarde
Sector Chemie
Website http://www.tessenderlo.com
Activiteit
Vier divisies : agro (Kerley), Bio-valorization (verwerking slachtafval, gelatines), technical solutions en elektriciteitscentrale T-Power.

Key Financials

Aanvullende gegevens
Term Waarde
Omzet € 2,25 mld
Winst p.a. € 4,00
Boekwaarde p.a. € 26,22