Sofina

Tegenover de voorlopige halfjaarcijfers op 25 juli werd de intrinsieke waarde van de Boëlholding met nog eens 7 EUR p.a. neerwaarts bijgesteld tot 295 EUR p.a. Sofina moest immers zelf nog wachten op de stand per 30 juni van de vele fondsen waarin het belegd is in de tak ‘Sofina Private Funds’, goed voor de helft van de investeringsportefeuille. Dat de intrinsieke waarde tegenover eind 2021 uiteindelijk met ‘slechts’ 12,7% daalde, is deels te danken aan de dollarsterkte. Zowat 63% van de portefeuille is immers in USD uitgedrukt. Maar ook de Indiase roepie (8,7% van de investeringsportefeuille) steeg in de eerste jaarhelft tegenover de EUR. Indiase bedrijven zijn vrij prominent aanwezig in de portefeuille van Sofina, met o.a. het belang in Biju’s. Die Indiase leerapp, vorig jaar hét zwaargewicht in de portefeuille, kwam de voorbije maanden in een negatief daglicht terecht. Ook het Britse genoteerde e-commercebedrijf  The Hut Group (THG), dat in het jaarverslag 2020 zwaargewicht nr.-1 was, verloor sinds begin 2021 ruim 90% (!) van zijn beurswaarde. Over beide grote dossiers communiceerde Sofina nauwelijks. Die ietwat gebrekkige communicatie en de focus die Sofina al enkele jaren legt op de felgetroffen groeiwaarden zorgden voor een vertrouwensbreuk met de beleggers, en dus 2022, in volle euforie, noteerde Sofina nog met een premie tegenover de intrinsieke waarde. Nu met een diepe korting. Aangezien ca. 93% van de portefeuille nietbeursgenoteerd is, is de berekening van de intrinsieke waarde slechts een raming. Sofina hanteert zeven (!) verschillende parameters om een waarde te plakken op nietgenoteerde participaties. Hoewel we de accuraatheid van die schattingen niet in twijfel trekken, passen we voorzichtigheidshalve (en rekening houdend met de toegenomen kans op een recessie) een korting toe van 10% op de niet-genoteerde belangen. Dan komen we uit op zowat 260 EUR per aandeel. Wat wel zeker is, is dat Sofina op holdingniveau geen nettokaspositie meer heeft na de investeringen in de eerste jaarhelft. Twee jaar geleden was de cash nog goed voor 6% van de portefeuille. Wegens die zwakkere balanssituatie brengen we de risicograad van ‘1’ naar ‘2’. 

Het was uitkijken hoe zwaar de (energie)crisis in Europa de onderliggende participaties van deze holdings trof. Buiten enkele missers bij Sofina valt dit al bij al goed mee. Beleggen in familiale holdings is veelal op lange termijn lucratief. Met familiaal geld wordt immers niet ‘gespeeld’. Er kwam de jongste jaren bovendien meer openheid in de financiële berichtgeving. De drie Belgische familieholdings kenden de voorbije jaren een uiteenlopend koersverloop. We overlopen hun halfjaarcijfers en blikken even vooruit.  

De Boël-holding publiceerde de definitieve halfjaarcijfers. Bij de voorlopige resultaten op 25 juli was er sprake van een intrinsieke waarde van 302 EUR p.a. per eind juni (tegen 337,9 EUR per eind 2021). Er werd toen gecommuniceerd dat dit cijfer wellicht nog neerwaarts zou worden bijgesteld. Het definitieve cijfer per 30 juni bedraagt 294,95 EUR p.a. De voorbije periode zijn de 'Minderheidsinvesteringen op de lange termijn', de divisie waar men bijna alle zwaargewichten van Sofina terugvindt, gedaald van 34% naar 30%. Voor het eerst in jaren is de Indiase leerapp Biju's (die de voorbije maanden geregeld negatief in de pers kwam) niet meer het absolute zwaargewicht. De divisies 'Sofina Growth' en 'Sofina Private Funds' vertegenwoordigen thans 19% en 51% van de totale investeringsportefeuille. De kaspositie van Sofina is volledig weggesmolten. Sofina zet vooral in op groei-aandelen, waarvan de waardering geïmpacteerd wordt door de hogere rente (een trend die zich wellicht nog zal verderzetten). Door vooral in te zetten op participaties uitgedrukt in dollar, profiteerde Sofina wel van de appreciatie van de 'greenback'.            

Naar goede gewoonte pakte de Boël-holding met een 'Newsletter' (dat doet de holding tweemaal per jaar) uit, waarbij vooral een eerste indicatie wordt gegeven over de evolutie van de intrinsieke waarde. Pas op 6 september 2022 wordt het definitieve halfjaarrapport bekendgemaakt. Sofina geeft mee dat de intrinsieke waarde zou gedaald zijn van 337,9 EUR p.a. eind 2021 tot 302 EUR. Sofina meldt wel dat het uiteindelijke cijfer inzake I.W. dat in september wordt gepubliceerd wel fors kan verschillen omdat het vooral voor de tak 'Sofina Private Funds', dat 52% van de investeringsportefeuille uitmaakt, het gedeelte niet-genoteerde bedrijven nog gewaardeerd wordt aan koersen per 31 maart 2022. Sindsdien zijn de markten nog stevig gedaald. Sofina geeft mee dat een daling van de waarde van de niet-genoteerde participaties met 10% (wat we momenteel eerder optimistisch vinden) zich zou vertalen in een verdere daling van de geschatte waarde van de intrinsieke waarde met zo'n 13 EUR. Of een uiteindelijke intrinsieke waarde van zo'n 290 EUR per aandeel per eind juni.   

Eind 2021 noteerde Sofina nog aan ruim 433 EUR, liefst 31% hoger dan de intrinsieke waarde van toen (337,9 EUR p.a.). Alles zat de Boël-holding mee, dankzij de strategiewijziging enkele jaren geleden, waarbij Sofina de nadruk legde op groeiaandelen én op Azië. Het toverde zich om van een saaie holding (met ‘oude economie’-bedrijven) in een hype-aandeel. In 2015 opende Sofina een kantoor in Singapore, van waaruit het gemakkelijker niet-beursgenoteerde Aziatische bedrijven kon opvolgen. Het legde de holding geen windeieren. In 2021 floreerden bovendien de IPO’s, wat investeerders in ‘private equity’-de kans bood om rijkelijk te ‘cashen’.