HAL Trust

H+1
Advies
H+
Houden & (bij)kopen op koerszwakte
Risicospreiding
1
Laag risico
Advieswijzigingen
VA
DB 4x4 Pijler Valuewaarde

Agenda & koerstriggers

Aanvullende gegevens
Term Waarde
25/08/2022 Halfjaarresultaten

Aandachtspunten

Geen verrassingen in kwartaalupdate. Dividend van 5,7 EUR p.a. Zet door met het bod op Boskalis.

Bedrijfsgegevens

Aanvullende gegevens
Term Waarde
Sector Holdings
Website http://www.halholding.com
Activiteit
Nederlandse werkholding.

Key Financials

Aanvullende gegevens
Term Waarde

Volgend dividend

Aanvullende gegevens
Term Waarde
Ex-dividend 20/05/2022
Betaaldatum 17/06/2022

Laatste update

Beperkte décote Hal, maar ...

Tot 2 september loopt het opportunistische bod (à 32 EUR p.a.) van HAL op Boskalis. Slaagt de Nederlandse investeringsgroep er in om de baggerdochter te delisten, wat niet zeker is, dan moet HAL zowat 2 mld. EUR ophoesten voor de aandelen die het nog niet bezit. De voorbije weken kocht HAL al zoveel mogelijk aandelen Boskalis op de beurs, maar daar mag het niet meer dan de biedprijs betalen. Het belang loopt inmiddels op tot 53,2%.  

©DB11873

Hoewel we de overnamevoorwaarden bescheiden vinden, zelfs in de huidige zwakke beurscontext, is dit voor HAL een operatie van omvang. De investeringsportefeuille is immers 13,2 mld. EUR groot. Indien HAL Boskalis toch kan inlijven, dan zou de baggeraar 32% van de intrinsieke waarde uitmaken en zou de kaspositie van HAL met 40% slinken. Het zou wel een mooi groeibedrijf in handen krijgen...

Tot september verwachten we van HAL dan ook geen andere grote dossiers. Feit is wel dat de groep zijn ruime kaspositie (na de verkoop vorig jaar van brillengroep GrandVision) aan het werk wil zetten. Eind vorig jaar was 93% van dit bedrag belegd in kortlopend vastrentend papier, in 2021 goed voor een negatief rendement van 0,4% (-0,9% in 2020). De nakende renteverhoging door de ECB is dan ook goed nieuws, en in tijden van dalende beurzen is cash een zegen. Voorlopig nog geen tekenen van inkopen van eigen aandelen, terwijl we ook niet rekenen op hogere dividenduitkeringen (zie ook de grijze kader).

De portefeuille van HAL is transparant. Naast ca. 40% cash heeft de groep vijf beursgenoteerde participaties (het belang in Technip Energies is eerder een tradingpositie), die energie- en maritiemgerelateerd zijn. Vooral het belang in zwaargewicht Vopak, de tankterminaloperator, heeft veel herstelpotentieel.

Naast genoteerde belangen heeft HAL ook een tak private equity (en vastgoed) met een tiental bedrijven, veelal meerderheidsparticipaties. Bij de berekening van de intrinsieke waarde hanteert HAL de boekwaarde van die participaties. Een heel voorzichtige benadering voor winstgevende bedrijven, en dus een onderschatting van die intrinsieke waarde. Feit is dat de genoteerde participaties Vopak en SBM Offshore ook maar tegen boekwaarde noteren. In onze tabel nemen ook wij voor de private equity voorzichtigheidshalve de boekwaarde. HAL geeft mee dat indien men de niet-genoteerde participaties op basis van vergelijkbare sectorgenoten zou waarderen, ze dan 8 EUR p.a. meer waard zijn. Het is alvast spijtig dat de IPO van e-commercebedrijf Coolblue in 2021 niet doorging. Het 49%-belang werd toen gewaardeerd op ruim 2 mld. EUR (> 23 EUR p.a.). Maar na de koersval van de sectorgenoten is dat nu wellicht de helft minder.

Bijzonder dividendbeleid HAL

Voor het dividend hanteert HAL geen bepaalde pay-outratio. Het dividend komt overeen met 4% van de gemiddelde decemberkoers. De voorbije tien jaar ontving de aandeelhouder in totaal 54,35 EUR p.a. aan dividenden. De jongste coupon werd, net zoals een jaar eerder, voor de helft in cash en de andere helft in nieuwe aandelen uitbetaald. Op het deel dat in aandelen wordt uitbetaald, is geen Nederlandse bronheffing verschuldigd.  

Advies :   H+1

De beperkte korting van HAL is het gevolg van de lage waardering van de tak private equity, en de grote cashpositie. Die cash laat wel toe om op kansen in te pikken. Ons advies gaat een trap hoger naar ‘eerste positie’. Het dividendrendement van ca. 4% is overigens duurzaam.   

Agenda & koerstriggers

Aanvullende gegevens
Term Waarde
25/08/2022 Halfjaarresultaten

Aandachtspunten

Geen verrassingen in kwartaalupdate. Dividend van 5,7 EUR p.a. Zet door met het bod op Boskalis.

Bedrijfsgegevens

Aanvullende gegevens
Term Waarde
Sector Holdings
Website http://www.halholding.com
Activiteit
Nederlandse werkholding.

Key Financials

Aanvullende gegevens
Term Waarde

Volgend dividend

Aanvullende gegevens
Term Waarde
Ex-dividend 20/05/2022
Betaaldatum 17/06/2022