GBL

De kwartaalresultaten van GBL bieden meestal niet zoveel informatie, maar dat was nu wel even anders. Koken kost geld en door investeringen lopen de schulden op. Per eind december was er een nettoschuld van net geen 1 mld. EUR, maar per eind september lag de schuldenberg al op 3,1 mld. EUR. Met een ratio schuld/totale portefeuillewaarde van 15,7% blijft GBL wel onder de maximaal toegelaten limiet van 25%. De groep heeft nog kredietlijnen lopen die voor 1,95 mld. EUR nog kunnen aangesproken worden. Toch opteert GBL voor de verkoop van liquide activa. De beursgenoteerde positie in Holcim gaat op termijn de deur uit  voor gemiddeld 40,7 EUR p.a (rijkelijk laat!). Ook de positie in het Noorse zalmbedrijf Mowi werd al voor de helft afgebouwd. Men blijft wel eigen aandelen inkopen. GBL kocht dit jaar al 4,24% van het kapitaal in het kader van en zijn lopen de inkoopprogramma van 500 mln. EUR is nu voor circa 45% voltooid.

Holdings zijn in tijden van berenmarkten extra interessant. Dan doelen we niet zozeer op de spreiding over verschillende activa, maar vooral op de toegenomen korting tegenover de intrinsieke waarde. Dat is het gevolg van een grotere risico-aversie op de financiële markten. Het grote voordeel van een algemene berenmarkt op de beurzen is dat ook de waardering van de onderliggende activa gevoelig is afgenomen. Bij een hervatting van de haussemarkt zal de beurskoers van holdings een dubbele drijfveer kennen: waardeherstel bij de participaties én een daling van de décote richting (of zelfs onder) het langjarige gemiddelde. 

In de eerste jaarhelft realiseerde GBL een aantal investeringen in het ‘private equity’-segment. GBL bouwde het belang in Mowi (zalmproducent) met de helft af, waarbij een mooie meerwaarde werd geboekt. De ‘cash-earnings’ (de dividenden van de verschillende dochters) daalden licht, maar GBL wil dit jaar toch een minstens stabiel dividend uitkeren (>3,2% bruto). Het blijft ook eigen aandelen inkopen gezien de hoge décote van ruim 30%. De schuldgraad (LTV van 6,6%) blijft ook aan de lage kant.  

De holding heeft de helft van zijn belang (7%) in de Noorse zalmproducent Mowi verkocht via een private plaatsing. Deze werden verkocht tegen 222 NOK, goed voor een opbrengst van zo'n 400 mln EUR. GBL stapte in Mowi in 2020 (het had toen een belang van 5,85% en betaalde hiervoor minder dan 200 NOK per stuk). In het eerste kwartaal 2021 werd dit belang verder opgetrokken tot 7%. Mowi vertegenwoordigde ca. 4% van de intrinsieke waarde van GBL. Na deze verkoop is het huidige belang goed voor zowat 2%.     

Over de eerste drie maanden is de intrinsieke waarde van GBL met 5,4% gedaald, wat op zich beter is dan de algemene beursevolutie. Het is echter vooral in april dat belangrijk nieuws werd bekendgemaakt. Op slechts twee dagen tijd kondigde de holding twee overnames aan binnen het private equity-segment, goed voor 1,75 mrd. EUR. Geen kleine bedragen, want per eind maart was de investeringsportefeuille van GBL 21,28 mrd. EUR groot. Het gaat om twee bedrijven actief in de gezondheidssector. Hiermee zet GBL zijn strategie verder waarbij het belang van de private equity op termijn 40% moet vertegenwoordigen van de totale portefeuille. Over de eerste drie maanden kocht GBL voor 202 mln. EUR eigen aandelen in (het inkoopprogramma voorziet de inkoop voor 500 mln. EUR eigen aandelen). GBL streeft er naar om de intrinsieke waarde te doen groeien met gemiddeld ruim 10%/jaar.